Treasury decennali verso il 5%: dopo il CPI la Fed valuta un rialzo

Wall Street scommette su nuovi rialzi della Fed: Treasury decennali verso il 5%, torna la paura dell’inflazione

Il mercato obbligazionario americano si prepara a una nuova fase di tensione. I rendimenti dei Treasury riprendono a salire dopo i dati sull’inflazione statunitense, risultati più elevati delle attese e tali da rafforzare le aspettative di una Federal Reserve costretta a mantenere una politica monetaria restrittiva più a lungo, con la possibilità di nuovi aumenti dei tassi d’interesse.

Il segnale più significativo arriva dal mercato dei derivati: i contratti futures sui Treasury decennali indicano un possibile superamento della soglia psicologica del 5% per il rendimento del titolo benchmark alla riapertura delle contrattazioni cash, sospese mercoledì 11 novembre negli Stati Uniti per la festività del Veterans Day.

Nella seduta di martedì, il rendimento del Treasury decennale era già salito di 11 punti base, raggiungendo il 4,99%. Un movimento consistente, che testimonia quanto rapidamente gli investitori stiano rivedendo le proprie aspettative sulla traiettoria della politica monetaria americana.

La prospettiva di un rendimento superiore al 5% rappresenta un passaggio importante per il mercato finanziario globale: significa che il costo del denaro a lungo termine negli Stati Uniti potrebbe tornare su livelli particolarmente elevati, con ripercussioni sui mercati azionari, sulle valute, sui flussi internazionali di capitale e sul finanziamento del debito pubblico.

Il mercato scommette su una Fed più aggressiva

La novità è che gli investitori non stanno più discutendo soltanto della possibilità che la Fed rinvii i tagli dei tassi. La questione è diventata se la banca centrale americana debba tornare ad aumentare il costo del denaro.

Le contrattazioni sui derivati incorporano infatti una probabilità, seppure ancora limitata, di un rialzo di 50 punti base, anziché del tradizionale incremento di 25 punti base.

Le probabilità di una stretta da mezzo punto sono attualmente intorno al 10%. Si tratta di una quota minoritaria, ma significativa perché segnala il cambiamento delle aspettative degli operatori.

La prospettiva prevalente resta quella di un rialzo di 25 punti base, ma il dato sull’inflazione ha riaperto uno scenario che fino a poco tempo fa sembrava meno probabile.

Il problema per la Federal Reserve è che un’inflazione più persistente rischia di compromettere la credibilità della sua strategia di rientro dei prezzi. Se le pressioni inflazionistiche dovessero continuare a sorprendere al rialzo, la banca centrale potrebbe essere costretta a intervenire con maggiore decisione, anche a costo di rallentare ulteriormente l’economia.

L’inflazione riaccende le pressioni: prezzi al consumo sopra le attese

A innescare la nuova ondata di vendite sui titoli di Stato è stato il dato sull’indice dei prezzi al consumo di ottobre.

Il CPI americano è aumentato dello 0,4% su base mensile, contro una previsione dello 0,3%, pur rallentando rispetto al +0,6% di settembre. Ancora più significativo il dato sull’inflazione core, che esclude alimentari ed energia: +0,3%, contro il +0,2% atteso dagli analisti.

Si tratta di una dinamica che preoccupa la Fed perché indica una persistenza delle pressioni sui prezzi anche al netto delle componenti più volatili.

Va inoltre considerato che il Bureau of Labor Statistics non ha pubblicato il dato annuale di ottobre: la chiusura del governo federale nel 2025 aveva impedito la raccolta dei dati necessari per costruire il confronto su base annua. A settembre l’inflazione annuale era stata del 3,7%, ben superiore all’obiettivo del 2% della banca centrale.

A rendere più complicato il quadro contribuiscono anche i precedenti dati sul mercato del lavoro, che hanno mostrato una creazione di occupazione superiore alle attese. Un’economia ancora resiliente offre infatti alla Fed maggiore spazio per mantenere una politica monetaria restrittiva, senza il timore immediato di provocare una recessione.

Waller apre alla possibilità di un rialzo da mezzo punto

A rafforzare le aspettative di una stretta monetaria è intervenuto anche Christopher Waller, governatore della Federal Reserve, che ha segnalato la possibilità di un aumento di 50 punti base nella riunione dell’8-9 dicembre, qualora l’inflazione core dovesse confermarsi intorno allo 0,3% mensile o accelerare ulteriormente.

È un’indicazione importante perché mette in discussione l’ipotesi di una politica monetaria che proceda esclusivamente attraverso interventi graduali da 25 punti base.

Anche altri esponenti della banca centrale hanno espresso preoccupazione per la persistenza dell’inflazione. Il mercato deve quindi fare i conti con una Fed che potrebbe adottare una linea più aggressiva di quella incorporata nelle precedenti aspettative.

Resta da capire se si tratti di un riprezzamento temporaneo, legato a un singolo dato, oppure dell’inizio di una nuova fase di rialzi dei rendimenti.

Treasury decennali oltre il 5%: cresce il costo del debito americano

Il superamento del 5% per il rendimento dei Treasury decennali avrebbe conseguenze che vanno ben oltre il mercato obbligazionario statunitense.

Per gli Stati Uniti significherebbe un ulteriore aumento del costo di rifinanziamento del debito pubblico, in un momento in cui la spesa per interessi rappresenta già una delle principali voci di pressione sui conti federali.

Il fenomeno è particolarmente delicato perché i rendimenti dei titoli a lunga scadenza dipendono non soltanto dalle decisioni della Fed, ma anche dalle aspettative sull’inflazione futura, dall’offerta di nuovi titoli del Tesoro e dalla domanda degli investitori internazionali.

Martedì si è registrato anche un segnale negativo nell’asta dei Treasury decennali da 42 miliardi di dollari, che ha evidenziato una domanda relativamente debole, aggiungendo pressione sui rendimenti.

Wall Street e mercati globali sotto pressione

L’aumento dei rendimenti obbligazionari ha immediatamente condizionato anche il mercato azionario americano.

Nella seduta di martedì il Dow Jones ha perso lo 0,30%, l’S&P 500 lo 0,38% e il Nasdaq lo 0,74%.

Il rialzo dei rendimenti rende infatti meno convenienti le valutazioni delle società quotate, soprattutto quelle tecnologiche e ad alta crescita, i cui profitti attesi sono concentrati nel futuro. Quando aumenta il tasso utilizzato per attualizzare questi flussi di cassa, il valore teorico delle azioni tende a diminuire.

Anche il dollaro ha beneficiato della nuova tensione sui tassi americani, mentre l’oro ha subito un forte arretramento. Il movimento riflette il maggiore rendimento offerto dagli investimenti obbligazionari in dollari e il costo opportunità di detenere un’attività che non paga interessi.

Il rischio per l’Europa e per i BTP italiani

La risalita dei rendimenti americani rappresenta un problema anche per i mercati europei.

Quando i Treasury offrono rendimenti prossimi o superiori al 5%, gli investitori internazionali possono essere incentivati a spostare capitali verso gli Stati Uniti, esercitando pressioni sui titoli di Stato europei.

Per l’Italia il rischio è duplice: da un lato un aumento generalizzato dei rendimenti obbligazionari, dall’altro una possibile maggiore volatilità dello spread BTP-Bund.

Se la Fed dovesse effettivamente tornare ad aumentare i tassi, la Banca centrale europea si troverebbe inoltre a operare in un contesto internazionale più complicato, anche per le conseguenze sui cambi e sui flussi finanziari.

Non è detto che la BCE debba seguire automaticamente la Fed: le condizioni economiche e inflazionistiche dell’Eurozona sono differenti. Ma un’accelerazione dei rendimenti americani restringerebbe comunque i margini di manovra della politica monetaria europea.

La vera incognita: una nuova fase di restrizione monetaria?

La soglia del 5% per il Treasury decennale è soprattutto un segnale della crescente preoccupazione degli investitori per la combinazione di inflazione persistente, solidità dell’economia americana e possibile irrigidimento della politica monetaria.

Il mercato dovrà ora valutare se il dato di ottobre rappresenti una deviazione temporanea oppure confermi una tendenza più strutturale.

La riunione della Fed dell’8-9 dicembre diventa così un appuntamento centrale. Le probabilità di un rialzo di 50 punti base sono ancora minoritarie, nell’ordine del 10-14% secondo le diverse rilevazioni di mercato, ma la loro crescita segnala un cambiamento significativo delle aspettative.

Il rischio per Wall Street è che il mercato debba fare i conti contemporaneamente con due fattori negativi: una Fed meno disponibile a tagliare i tassi e un costo del capitale più elevato per imprese, famiglie e Stato.

E se i Treasury decennali dovessero stabilizzarsi sopra il 5%, il problema non sarebbe più soltanto una correzione tecnica del mercato obbligazionario, ma una revisione più profonda delle valutazioni finanziarie globali.